US BNP overrasker på opsiden..

De amerikanske BNP-tal voksede i Q4 mere end ventet hvor real BNP (renset for inflation) kom ud på 2,9 % mod ventet 2,6 %. Det står i skærende kontrast til skriverierne om forestående recession og økonomisk opbremsning. Graver vi i tallene er der dog mange modsatrettede tendenser, hvor de mest cykliske og dermed ledende elementer skriger på recession. Lad os prøve at skille tallene ad.

Først og fremmest kan vi kigge på de overordnede tal, her kigger vi på den årlige udvikling baseret på 2 kvartaler da vi er interesserede i trenden, og minimere de statistiske usikkerheder vi får ved kun at kigge på 1 kvartal. Sort graf i billedet nederst ses udviklingen siden sommeren 2022 har trendet op.

Overvejende er BNP tallene bygget op af flere elementer, men som kan gøres op som midlertidige og tilbagevendende. Som udgangspunkt er vi mest interesseret i at kigge på de tilbagevendende for at kunne vurdere scenarier for de fremtidige BNP-tal.

Tager vi derfor et blik på indholdet hedder BNP ligningen Y = C+G+I+ (x-m) hvor

Y= BNP
C= Forbrug
G= Offentlig forbrug
I= Investeringer
x-m= Nettoeksport

Her står forbrug og investeringer for 88 % af den samlede BNP i USA, hvor særligt forbrug kan karakteriseres som kernen i BNP. Kigger vi dog på forbrug og investeringer og hvordan de over 2 kvartaler har trended finder vi at disse kører på 0,6 % på årsbasis.

Kigger vi dernæst særligt på forbruget som er de tilbagevendende faktorer, og renset for midlertidige effekter i investeringer, herunder særligt lagerudvikling og offentligt forbrug. Så ses i grafen (sort) nederst at udviklingen på årsbasis er negativ med 3,2 %.

Går vi dernæst skridtet videre og kigger på den absolutte kerne af BNP-udviklingen bestående af hus og fysiske varer, altså fratrukket udviklingen i lagre, har vi samtidig den absolut mest cykliske og ledende for de øvrige parametre. Så finder vi i den røde graf i nedenstående billede at denne på årsbasis er negativ med 5,5 % baseret på de seneste 2 kvartaler.

Derfor var gårsdagens overraskende gode BNP tal en sandhed med modifikationer, hvor særligt midlertidige effekter trak BNP op, mens ”kernen” indikere recession. Udviklingen er dog interessant, da det også fortæller om hvorfor arbejdsløsheden fortsat er så stærk som den er. Som antydet bekræfter nedenstående graf dog at effekten bør være midlertidig og at vi også her begynder at se revner, ligesom vi har påpeget i en tidligere analyse.

Aktiernes færden i 2022, som indikerede recession ligner altså stadig at være et aktuelt emne, præcis som også rentekurven og de ledende indikatorer og fortæller. Derfor kan vi med rimelighed stadig forvente faldene renter senere i 2023/ start 2024, trods tallene i går, mens desværre også recession. Det bekræfter os stadig i at lange obligationer bør indgå i porteføljen.

Graf: Real BNP (Blå), Huse og varer (rød), huse, varer og udstyr (sort)

Kilde: epbresearch