Kinesiske udfordringer ryster markederne

Nyhederne ud af Kina de seneste uger har primært været med negativt fortegn og det boom der skulle komme fra Kina efter deres Corona genåbning i starten er året er indtil nu udeblevet. Samtidig er den politiske dagsorden stadig mere sløret som sidste år bl.a. fik os til at skrotte vores kinesiske investeringer, (set i bakspejlet en god beslutning). Den kinesiske udvikling er de seneste uger dog begyndt at bekymre investorerne globalt, så lad os kigge på hvad der er op og ned.

Én af Kinas største ejendomsudviklere, Country Garden, misligholdt i sidste uge to dollar lån og annoncerede i weekenden at betalingerne på 10 yderligere lån vil blive suspenderet. Praktisk handler obligationerne også som om investorerne ikke får pengene tilbage, mens aktiekursen er sendt ned med 70 % ÅTD. Derved skrives et nyt kapitalen i sagaen om det kinesiske ejendomsmarked, efter Evergrande for to år siden var igennem samme tur og siden har realiseret tab for 81 mia. USD.

Udfordringen i den kinesiske ejendomssektor er særligt kommet til udtryk i takt med at landet oplever deflation, og gælden derfor bliver en relativt tungere byrde da priserne, herunder huslejen, falder. Det er hidtil blevet løst med mere gæld for at få aktiviteten mere i gang og få vækst i hjulene. I 2020 blev det dog besluttet at dette ikke nødvendigvis var en gangbar vej, i hvert fald ikke for ejendomssektoren der har bidraget pænt til den økonomiske vækst med mange nye byggerier, som siden er kommet til debat om hvorvidt der har været behov for. Derfor indførte kommunistpartiet CCP de 3 røde linjer (3 red lines) som betyder at ejendomsudviklere ikke må;

1: Have en belåningsgrad højere end 70 %
2: Have en nettogearing på mere end 100 %
3: Have kontanter til at imødekomme 1 års gæld.

Ovenstående kommer sideløbende med at ungdomsarbejdsløsheden har krydset 20 % som det ses i nedenstående graf. Interessant er det at selvsamme statistik nu bliver suspenderet, da myndighederne mener de ikke giver det rette billede + at den kinesiske centralbank siger der ikke er deflation og at inflationen vil tikke op fra august. Sagt med andre ord skal vi være mere kritiske end vi plejer med de data vi får fra Kina den kommende tid.

Graf: Kina ungdomsarbejdsløshed

Aktiemarkederne har indtil nu kvitteret med et fald i størrelsesordenen 4-5 %, som set i lyset af de ca. 15 % de var oppe med inden uroen, fortsat må betragtes som et naturlig pullback. Dernæst ligger kreditspændende, som er den merrente virksomhederne betaler relativt til statsobligationer, stadig meget snæver, hvilket ikke indikere at markederne tror på en større korrektion, endnu.

Graf: Kreditspænd mellem virksomheder og statsrenter

Kilde: fred st. louis

For obligationerne har der dog været en påvirkning idet de lange renter er steget. Det til trods for lavere end ventet inflationstal og producenter priser fra bl.a. USA og flere europæiske lande de seneste uger. Det står også i kontrast ift. det vi skrev for 1 måned siden, hvor vi argumenterede for at det disinflationære tema vil være det overordnede ind i efteråret. Den forventning er dog for tidlig at aflive.

Den seneste tids rentestigninger efter alt at dømme er sket fordi bl.a. Kina har solgt stort ud af deres amerikanske statsobligationer for at forsvare deres egen valuta som er svækket til 25 års lavpunkt. Det sker i en periode hvor den amerikanske centralbank gør det samme for at bremse vækst/inflation, mens den største køber, Japan, oplever stigende renter på hjemmemarkedet hvilket gør amerikanske obligationer mindre interessante, og der derfor ikke er købere nok. En lignende tendens blev set i 2016 hvor Kina også solgte voldsomt ud i en periode hvor deres valuta blev svækket. Aktuel beholdning af amerikanske statsobligationer i Kina, samt 2016 effekten i nedenstående grafer.

Graf: Kinesisk beholdning af amerikanske statsobligationer

Kilde: US Treasury department

Graf: YUAN/USD samt US 10-årig statsrente i 2016

Medmindre inflationen igen i efteråret tikker op, vil stigningen i de lange renter efter vores vurdering, også have en relativ kort levetid inden de følger den sti vi fremlagde i analysen for én måned siden.

 Risikoen er dog, foruden det vi skitserede i den oprindelige analyse, at;

1: Det kan blive et doom-loop, hvor yderligere frasalg af amerikanske statsobligationer, vil fortsætte de amerikanske rentestigninger, som igen vil svække YUAN relativt til USD, som vil fordre mere salg af obligationer.

2: Renterne stiger for hurtigt, som får obligationerne til at falde, der giver misallokeringer bl.a. fond managere, der må sælge ud af aktier for at kompensere. Derved vil effekterne sprede sig til aktiemarkederne og få kreditspændende til at udvide sig, og dermed give grundlag for en større aktiekorrektion end tilfældet ser ud til lige nu.