Historisk negativ sentiment

Som beskrevet for nogle uger siden kiggede vi ind i en periode hvor likviditeten kunne blive en knap faktor for de finansielle markeder, som kunne afføde en periode med øget volatilitet på markederne. Baseret på særligt den seneste uge rammer det meget godt, også i noget større omfang end det basisscenarie vi havde kigget ind i.  Det har taget pynten af afkastet på markederne, og ramt vores porteføljer hårdere end det generelle marked. Det har ligeledes kostet på afkastet i vores porteføljer som nu ligger lidt efter benchmark og sammenlignelige konkurrenter. Det er naturligvis ikke tilfredsstillende – fundamentalt har der dog ikke været ændringer, så selvom det er smerteligt på den korte bane fastholder vi strategien og forventer igen markedet kommer til os når dette bump er overstået. Vi kigger ind i hvornår det kan være.

Først og fremmest, kigger vi ultra kortsigtet (de kommende dage) er der særligt ét marked der har haft det svært med lav likviditet – krypto! Selvom vi ikke har disponering direkte i krypto, har vi disponering til selskaber der arbejder i denne sektor via vores Blockchain ETF. Både sektoren og aktivklasserne er markant oversolgt og ligger i skrivende stund på en et-årig i trendlinje. Så hvis femøren skal sættes på noget, taler nuværende niveauer tale for at der findes støtte og vi kan få en modkorrektion i priserne. Det kommer i øvrigt også fra et sentiment der aktuelt er værre end det vi så i april, hvor markederne også faldt fra hinanden. I nedenstående ses fear/greed indekset for krypto som helhed.

Figur: Fear/greed indeks krypto

Kilde: coinmarketcap

Kigger vi længere frem ligner blockchainindustrien for os, stadig én af de stærkeste sekulære trends over de kommende år. Som kommunikeret så ofte før i løbet af året vælger vi derfor at acceptere udsving på den korte bane da vi forventer det kan give langsigtet gevinst. Ligeledes vil området forventeligt være blandt hurtigløberne når likviditeten igen finder et passende leje.

Det samme kan alt andet lige siges om small cap aktierne, som dog er en langt mere cyklisk allokering baseret på vores konjunkturmodeller. Vi ligger som tidligere antydet fortsat i rebound fasen hvor small cap historisk har været stedet at ligge, som indikeret i nedenstående tabel.

Tabel: Performance per sektor i de forskellige faser

Derudover er europæiske aktier og ASEAN-landene allokeringer vi har foretaget i slipstrømmen af konjunkturerne, som i de seneste uger har været lidt mere modstandsdygtige over for markedslikviditeten, men fortsat haft stor volatilitet.

I det er det også antydet at vi afviger ret kraftigt fra benchmark i vores aktieallokering, og afkast/risikosammensætningen ligeledes. Det så vi i opadgående retning lige efter sommerferien, og desværre også i nedadgående retning lige nu. Samtidig kigger vi også ind i et benchmark der er historisk koncentreret hvor 7 selskaber står for mere end 1/3 del af aktieindekset. Når vi ikke har samme allokering hertil som benchmark, vil disse forskydninger opstå.

Kigger vi dog på selve økonomien og forventningen fremadrettet er det fortsat udsigt til at konjunkturerne kommer til os. I nedenstående ses erhvervstilliden i USA (grøn), mens de lokale aktivitetsmålinger skubbet 3 mdr. frem indikerer det at økonomien vil vokse og performe godt for de konjunkturfølsomme områder som vores porteføljer er domineret af.

Graf: ISM og forventet udvikling hertil

Fundamentalt er der fortsat ingen ændringer, så trods bump på vejen med først handelshindringer og nu likviditet, forventer vi os stadig meget af vores nuværende porteføljer. Men vi er med på at vi for nogle tester tålmodigheden når vores afkastsammensætning afviger relativt meget fra benchmark og dermed også sammenlignelige konkurrenter i markedet.

Som sædvanlig appellerer vi til en lang tidshorisont, og ræk endelig ud til os ved kommentarer eller spørgsmål.